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内容简介

作者:
唐朝
书号:
Douban Books, 9787513646079
标签:
巴菲特, 股票, 价值投资, 金融, 老唐, 投资, 投资理财, 投资理念
格式:
AZW3, EPUB, MOBI, TXT
路径:
点击打开
id:
3009

我们学习价值投资的过程中,经常会发现大师们在很多重要问题上有南辕北辙的表述,甚至同一位大师在不同场合、不同时间,可能表达出完全相反的观点,比如是烟蒂还是成长?集中还是分散?个股还是指数?杠杆还是拒绝杠杆?永远不卖还是高估出手?赌宏观国运还是看微观企业?等等。这些问题让很多投资者困惑。
《巴芒演义》就是用来解决这些问题的。
这是一部关于价值投资从无到有的演化史。它用中国传统的章回小说体,以巴菲特和芒格的价值投资体系成长过程为线索,将近代投资领域的大师们一一搬上舞台。格雷厄姆、巴鲁克、凯恩斯、费雪、施洛斯、索普、格罗斯、米尔肯、林奇、格林布拉特、博格……这一张张鲜活的面孔、各成体系的投资思想、精彩绝伦的投资案例,与巴菲特和芒格的成长融合在一起,可以让我们明白以上理念分歧所发生的特殊背景、适用环境及其变化过程。让我们不再孤立、呆板地背诵大师语录,而是按照自身实际情况、现实环境,选择*适合的投资模式并明白背后的原因。
希望这部茶馆评书般的演义,处处散落的故事和八卦,能帮助你在轻松愉悦中,完成自身投资体系的建设。

节选

凭借良好的记忆力和数学天赋,格雷厄姆迅速成长为小有名气的“铁路债券的活动说明书”,并因此得到老板赏识,从推销部门调职成为“统计员”——那时的证券研究员被称为“统计员”。

统计才能初显神威

由于债券投资者主要关心的,是企业是否能够及时付息和偿还本金,所以作为统计员的格雷厄姆,特别关注企业流动资产的数量和质量,看企业是否有足够的现金还本付息,或者在需要还本付息时,是否具备良好的变现能力。

格雷厄姆积极主动地借助纽约证券交易所会员单位“统计员”的身份,从企业、纽约证券交易所图书馆,甚至类似州际商业委员会、公用事业委员会这样的政府机构里,搜寻一切可以帮助分析企业资产质量的资料。

这个过程中,格雷厄姆发现市场经常出现一些明显错误的价格,例如同一家公司发行的债券,条款更优厚的品种,收益率反而更高。

【注:债券市场一般用收益率上涨来表示债券市价的下跌。比如发行利率5%的债券,收益率从5%飙升至6.25%,代表债券价格从100元跌至80元,因为5/80=6.25%。】

又或者同一家公司发行的含转股权债券,比不含转股权同等利率的债券更便宜;等等。

发现这种莫名其妙的定价错误后,格雷厄姆会建议公司及客户投入资金,从这些错误价格中获取利润。

偶尔格雷厄姆也会发现一些和股票相关的错误定价。

比如曾有一家上市公司G,计划将持有的其他四家公司股票分给股东。

格雷厄姆计算后发现,计划分给股东的四只股票市值和,已经超过当前G公司的股价,这意味着G公司其他资产定价为负。

于是他建议公司自营账户买进G公司股票,同时等比例卖空G持有的四家上市公司股票。

这种交易只需占用很少的本金。之后股票是涨是跌不重要,只需坐等G公司分配股票后归还卖空数量,现金差异和拆分后剩下的G公司股票就是净利润。

整件事情中唯一的风险,就是G公司取消分配股票的计划。

一切顺利,最终不仅公司及客户按照格雷厄姆的建议赚到了钱,还有一些同事和朋友跟风发财。

剧情老套的第一次代客理财

凭着一个又一个成功案例,格雷厄姆的“统计”能力逐渐得到公司及同行的认可,不仅薪水被提升到50美元/周,而且开始有金主试探性地委托格雷厄姆管理。

格雷厄姆也很快地遭遇到华尔街生涯的第一次大起大落,我们看一个比较有代表性的账户。

哥伦比亚大学的一位教授,出于对格雷厄姆的信任,将1万美元交由格雷厄姆操作,约定盈亏由二人平分——当时的1万美元大约相当于2019年的25万美元或175万元人民币。

第一年顺风顺水,格雷厄姆分到数千美元的巨额盈利。

鉴于格雷厄姆和二哥都对音乐有极为浓厚的兴趣,两人合伙在百老汇开了一家唱片店,总投资约7000美元,由二哥负责日常管理。

然而,不经历风雨,怎么见彩虹,没有人能随随便便成功。

从1916年秋天到1917年底,美国股市大跌,格雷厄姆管理的账户出现巨额亏损。

屋漏偏逢连夜雨,大哥二哥先后应征入伍,唱片店的款项又被外聘经理(朋友的弟弟)挪用,格雷厄姆无法按照经纪公司的要求追加保证金,被迫斩仓,给自己留下一笔似乎看不见偿还可能的巨额负债——具体金额格雷厄姆没有透露。

新婚不久的格雷厄姆一度想过自杀。幸好教授善解人意并富有同情心,提议格雷厄姆每个月固定向账户弥补一笔钱,金额多少不论,直到还清债务为止,多久都行。

这笔钱的数量最终被商定为60美元/月。幸运的是,格雷厄姆仅仅按月偿还了两年多,股市就出现明显回升,亏损被填平,格雷厄姆的资金管理事业从第一个坑里爬了出来。

关于市场和价格的一次深入思考

就在此期间,格雷厄姆尝试将自己的分析文章投稿给《华尔街杂志》。

处女作发表于1917年9月,题目叫《债券价格中的怪现象》——获得稿费25美元。

从处女作的开篇表述看,23岁的格雷厄姆心中已经诞生了未来价值投资体系里最重要的两个认知:

①市场大部分时间是对的,但也偶尔会犯错;

②价格是由价值决定的,而不是反过来。

格雷厄姆在这篇文章的开始写道:

人们普遍认为,作为一种检验手段,市场是永远不会出错的。
经济学家们勾勒出了这样一幅画卷:1000名买家和卖家聚集在市场上斗智斗勇,最终为每一件商品都定出了恰当的价格。
尤其是在证券市场上,证券行情走势被奉为金科玉律,以至于人们常常认为是价格决定了价值,而不是价值决定价格。
尽管一般而言各种市场的检验具有相当的准确性,但它们偶尔也会犯错。

在随后的段落里,年轻的格雷厄姆一口气列举了当时市场上被错误定价的六家公司债券,它们的共同特点就是可以通过显而易见的数学计算发现定价错误。

而通过利用错误的定价,投资者可以在承担相同甚至更小风险的情况下,获得更多利润。

比如有个例子是这样的:由某烟草公司发行的两种面值均为100元的债券,当时在市场上交投活跃。

一种1944年到期,票面利率7%,市价118元;另一种1951年到期,票面利率5%,市价100元。

按照债券发行条款,7%的债券优先级高于5%的债券——意思是说假设公司破产,资产清算所得资金将优先偿还7%债券的本息,若有剩余再偿还5%债券的本息。

当时市场对于“溢价”买入债券有偏见,认为“溢价”部分是亏损。

【注:溢价,通常指股票的大宗交易里,成交价格比市价高出一定比例。此处借用来指成交价格比债券面值高。】

比如118元买入面值100元的债券,立刻就造成18元的“亏损”,因此市场更偏好平价或折价的债券。

然而,经过格雷厄姆的计算,相比5%利率的债券市价100元,7%利率的债券市价118元明显偏低。

格雷厄姆这样告诉读者:假如我们投入11800元买入100张利率为7%的债券,每年将收到利息700元,27年持有期内合计收到利息700×27=18900元。

即使利息收入不做再投资,不计算复利,到期收回债券面值10000元,最终本利和为10000+18900=28900元。

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